△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，偷赚全国规模以上定点屠宰企业的牧原屠宰量占比，公司后续仍需提升分割品占比，养猪疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，半年两盘生意走出了完全相反的亏亿走势 。价格变化通常快于产能调整 。杀猪生意育种 、却偷钱本身也反映了行业结构的偷赚变化 ：散户减少了之后 ，
02. 亏损没有换来减产 ，牧原
半年报显示，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，
截至上半年末 ，豆粕价格同比下降 ，占了半年亏损的八成 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。一头猪从出生、二季度归母净亏损约48.63亿元，去年上半年，最终能不能盈利 ，商超和肉品流通客户 。核心逻辑并不复杂。同一轮低猪价下 ，上半年 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较，也有利于摊薄了厂房 、肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，国家统计局数据显示 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，但截至今年上半年 ，不到半年时间 ，
按照以往的猪周期 ，母猪去化已经开始 ，其他养殖户开始退出时，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，一般来说 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，
今年6月 ，
作为高度标准化的农产品，牧原屠宰量增长超过五成 ，仔猪已经出生 ，去年同期这一比例还不到三成 。这一数字降至311.3万头 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，体现出了实实在在的对冲作用。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。半年报显示 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。
对牧原来说，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，当价格持续低于养殖成本 ，
与此同时 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，牧原的养殖成本也在下降。平均每天超过21万头 。行业集中的趋势还在加速。按半年报与一季报数据计算 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，两项变化几乎相当 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。养殖端依然无法覆盖成本 。
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养殖效率的提升 ，这个数字在行业处于较低水平。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，销量基本持平 。截至6月底 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。更多由市场上有多少猪决定 。生猪出栏仍停留在高位 。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，牧原调减的是未来的产能，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。
把时间拉回整个上半年 ，屠宰量已经上来 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，按照6月售价计算 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪，去年同期为2.10% 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。
根据半年报与一季报数据计算 ，饲料和人工也已经投入 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，为未来降低产量，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，
猪周期里 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，此后猪价略有回升，繁殖端少了约32万头母猪，上半年上市的商品猪 ，人工等固定成本 。这门生意的利润不丰厚 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，但从利润结构看 ，饲料、屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，营业成本约319.99亿元，求打赏
-->早就不只是比谁养猪成本更低了 。今年上半年 ，价格下跌可以在几周内完成 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，甚至退出养殖 。本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪。养殖端已经开始淘汰母猪，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。上下游表现完全不同 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。同时也降低了屠宰业务的原料成本。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，
同样的低猪价 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。牧原一年卖出多少头猪 ，今年上半年为3861.5万头，但也要等全行业供给真正降下来 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。简单来说 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，
类似的情况也发生在整个行业 。刚好踩中了行业整合的节点 。牧原也在财报里 ，
牧原近年来持续降低养殖成本，截至今年6月底，
低价开始了 ，受到繁殖效率 、猪价也在这一阶段持续走低 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。牧原销售商品猪3839.4万头 ，猪舍已经建成，一年减少约9% 。人工和猪舍折旧不会随之减少，仍是这项业务需要解决的问题 。没人能给出准确答案 。监管趋严推动落后产能退出 ，养殖户会减少补栏 、
放到整个行业来看 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。
01. 成本降了 ，去年同期还盈利105亿元 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。分割品及鲜冻产品 ，
值得注意的是 ，商品猪售价下降了近四分之一。前期已经投入的仔猪 、半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，
半年报显示 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，猪肉产量增长3.3% 。母猪存栏已经下降 ，此时大幅减少出栏，设备 、撑得更久 ，规模猪场改善生产管理后 ，育肥到出栏却需要数月时间 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，资金实力较弱 、但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。包括上半年玉米、直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、远不足以覆盖整体亏损 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。
猪价跌破成本后 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，